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2015年中国经济发展趋势预测.经济再平衡是否继续?

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尽管经济增长预计将逐步放缓,但经济再平衡方面的进度令人鼓舞。服务业占经济的比重在上升。此外,在经济放缓的情况下,劳动力市场保持相对稳定,国民收入分配逐步从企业与政府部门转向家庭部门。

在经济结构方面,第三产业增长速度一直相对稳定,而第二产业波动较大。第三产业产值份额逐步从2010年的43.2%升至2013年的46.1%。在今年前三个季度,第三产业GDP同比增加7.9%,高于第二产业7.4%的增速。

服务业与制造业之间的转换对劳动力市场具有显著意义。具体而言,由于服务业一般都是劳动密集型的行业,因此随着整体经济的逐步放缓,此类经济结构调整将会创造就业,帮助稳定劳动力市场。实际上,虽然中国2014年经济增速可能将低于7.5%的政府目标,但前9个月新增的1082万个工作岗位,已经超过了全年新增就业1000万的政府目标。

政府宏观政策的另一个主要目标是让家庭收入增长不低于整体经济增速,逐渐使国民收入的较大比例流入家庭部门。从这点而言,近期发展符合政府目标:今年前三个季度,全国人均可支配收入实际同比增长8.2%,跑赢了7.4%的实际GDP增速。

虽然我们预计房地产行业以及产能过剩行业的调整将继续对2015的增长带来压力,但服务业可能将继续实现相对稳定的增长。因此,经济结构调整仍将稳步推进。

在整体GDP增长的构成方面,投资贡献率在2010-2012年连续三年出现回落,在2013年反弹至4.1个百分点。我们预计投资对GDP增长的贡献率在2014年可能将会降至3.0个百分点,并在接下来的一年基本不变,这意味着投资对整体增长的贡献率将降至自2000年以来的最低水平。

2014年,最终消费对GDP的贡献率将降至3.5个百分点;我们预期其将在2015年稳定在相同水平。同时,我们预计全球需求将出现温和的好转,加上中国国内需求持续低迷,净出口对整体GDP增长的贡献率在2011-2013年的三年内平均为负0.3个的贡献率,在2014年将贡献正的0.9个百分点,并将在2015年保持在0.7个百分点的相对高位。

3.房地产市场的调整将持续下去吗?影响是什么?

房地产市场的放缓是2014年宏观经济最大的负面因素。2013年的房地产投资约占整体固定资产投资的四分之一,而今年前10个月的房地产投资较去年同期增长12.4%,低于2013年的19.8%。4月份,全国平均住房价格达到最高点,至10月下降3.5%。其他主要的房地产市场指标也较为疲软:前10个月内新售住房面积较去年同期下降9.5%,房屋的销售额同比下降9.9%,新开工面积同比下降9.8%。

房地产市场的调整对整体经济增长造成显著影响。根据我们的估计,房地产投资从2013年的20%增长预期放缓至2014年的11-12%,这将使GDP增速下拉约一个百分点。房地产行业贡献了58%的钢材需求,并贡献了28%的水泥需求。因此,房地产市场调整的溢出效应将涉及经济的多个领域。

但是,房地产调整对金融体系的影响低于市场预期。如我们年初所预计的,房价的下滑整体比较温和。从今年四月份的高点到十月份,全国房价平均下滑3.5%。房地产贷款的质量整体仍然不错。2013年底,房贷的不良率仅为0.26%,开发商贷款的不良率为0.48%,远低于所有贷款的不良率。

进入2014年以后,虽然有迹象显示开发商贷款的质量有所下降,但是其不良率仍然远低于贷款的平均不良率。

最近几个月内政府放宽了住房政策,取消了大部分城市的限购令,并放宽了房贷政策。我们认为政策调整的目标不在于推动房地产市场的反弹,而是减轻对经济增长的负面影响,为经济结构调整争取时间。我们认为政策的调整已经开始发挥一些效应:10月份住房交易有所反弹,新屋开工也开始复苏。

我们预计2015年房地产市场的调整将持续下去,因为供大于求的现象在近期仍然明显。住房价格可能会进一步下降,但15年下半年可能会趋于稳定。从高峰到低谷,我们预测全国范围的房价跌幅将在5%-10%区间内,二线和三线城市整体面临更大的价格跌幅。值得指出的是,即使房价温和下跌,但是衡量房价可支付能力的房价收入比应该会显著改善,因为中国的家庭收入增长较为强劲,而这一趋势在经济再平衡过程中仍将持续。

2015年全年房地产投资的增长率可能为5%-6%,较我们预计的2014年增速进一步放缓。因此,房地产投资仍将是经济增长的主要拖累因素,这会对土地出让收入和相关行业的需求造成进一步的打压。我们认为,2015年房地产行业将经历进一步的整合。

黄金十年”已经结束,未来房地产行业将进入平稳发展时期。为了取得成功,房地产开发商将强调其特质性并改善服务和管理。我们预计实力较弱的开发商将退出房地产业务,但房地产市场调整不会对银行系统造成系统性压力。