設為首頁 | 收藏本站
新闻动态

新闻动态

副标题

联系我们

24小时技术支持电话


联 系人:邓先生


联系电话:18666091660


联系邮箱:sales@sztmypcb.com



2015年中国经济发展趋势预测-5.中国是否将会面临“财政悬崖”?

瀏覽數:45

中国政府最近宣布了一系列财政改革措施,尤其是地方政府债务问题。重要文件包括《深化财税体制改革总体方案》、《中华人民共和国预算法》修正案、《关于加强地方政府性债务管理的意见》和《关于深化预算管理制度改革的决定》。

财政改革侧重于三大领域,包括:完善预算管理制度;完善税收制度;建立事权与支出责任相适应的制度。大部分财政改革应该在2016年之前完成。

在已经公布的各项措施中,我们认为,至关重要的是有关地方政府性债务管理的新规定。其原则是为地方政府融资“开前门”,“关后门”。新的预算法允许地方政府自行决定发行地方债。同时,中央政府对地方政府发行的债券规模进行审批;更重要的是,在新制度下,地方政府不能再通过企业或融资平台来筹集资金。

新规则应有助于遏制地方政府性债务问题。从短期来看,从地方政府融资平台转变为地方政府债,一方面融资和项目之间的期限错配可以得到缓解,另一方面利率负担会降低,因此有助于降低违约风险。从长期来看,比起通过影子银行体系进行融资,发行地方债往往有更严格的要求,所以这种转变可以强化地方政府借款的市场纪律。

而且,新规则还规定,地方政府不应该再参与商业项目,公共项目应欢迎社会资本的加入,地方政府债务将作为地方政府官员政绩考核的主要指标。因此,整体上地方政府的融资需求将被限制在一个合理的水平上。

然而,如果在严格实施这些规则的同时没有对相关政策进行调整,可能会导致中国在未来几年内面临“财政悬崖”。从中国官方和实际财政赤字之间的巨大差异来看,我们认为,有关政府开支骤然减少的担心并非杞人忧天。从2012年到2014年,官方财政赤字大约为国内生产总值的2%。

然而,地方政府的预算外赤字比上述大得多。根据国家审计署发布的统计数据,地方政府性债务从2010年年底10.7万亿人民币增至2013年6月17.9万亿人民币。换言之,地方政府性债务总增加额相当于各年国内生产总值约6%到7%,将2012年和2013年的中央和地方政府财政合并财政赤字相当于国内生产总值的8%到9%。

因此,如果地方政府不再允许预算外举债,中央政府不大幅提高财政赤字目标,或者如果社会资本流入不足以弥补地方政府支出的下滑,中国将面临“财政悬崖”。这可能会是中央对地方政府预算外融资给予较长的宽限期。但是,这会损害预算管理制度改革方面的努力。

我们预期中央政府预算赤字将从2014年占GDP的2%提高到2015年占GDP的3%,包括将地方政府债券发行配额从4000亿人民币增加至1万亿人民币左右。这将比本世纪以来最大规模的中央财政赤字还高。在2009年,大规模财政刺激措施出台,当时的中央财政赤字为占GDP的2.3%。

我们认为,中国应该考虑更加激进的财政赤字目标,即占国内生产总值的5%到6%,以次抵销地方政府债务紧缩产生的影响。相比之下,这个比重仍然比近年整体财政赤字占GDP比重8%-9%要低。从经济角度来看,这一财政赤字水平在像中国这样的高增长国家仍然是可持续的。

简单计算表明,中国目前政府债务约占国内生产总值的60%。名义国内生产总值增长率为10%左右,如果要将政府债务维持在占国内生产总值60%的水平,每年财政赤字占国内生产总值6%左右。诚然,这样的调整将需要中国当局对财政政策进行全面的重新评估,这在近期内不太可能发生。

我们假定中央政府财政赤字的增加额不一定导致政府投资增加。财政赤字可以用来减轻企业税收负担或者增加对企业研发投资的支持。或者,财政赤字也可以用来改善社会安全网和间接鼓励居民消费。

推动社会资本的参与,例如以公私合作或特许经营的式,也可能抵销更为紧缩的地方政府融资约束。中国政府已经尝试采用此方法来为基础设施、供水和废水处理等方面的公共项目提供支持。今年选择了80个项目,鼓励社会资本参与。然而,我们对短期政策影响持审慎态度。

首先,公共投资项目通常需要较长的开支周期,且收益率低;因此,可能难以吸引社会资本。第二,公私合作不是由政府担保进行支持,故投资者可能难以获得成本合理的外部融资。最后,企业部门的总债务已经上升到非常高的水平,这又为在去杠杆化环境中推动社会资本投资增加难度。我们最近进行的实地考察表明,现在的PPP参与者主要是国有企业。